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隨著我國融資租賃行業(yè)的迅速發(fā)展，租賃資產(chǎn)證券化在2015年得到爆發(fā)式增長。據(jù)不完全統(tǒng)計，金融、融資租賃公司在2015年的資產(chǎn)證券化規(guī)模約為600億元人民幣，占整個資產(chǎn)證券化市場業(yè)務(wù)規(guī)模的比重約為10%。在2016年，租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)規(guī)模將有可能沖擊2000億大關(guān)。

資產(chǎn)證券化表面上是以資產(chǎn)為支持，但實際上資產(chǎn)所產(chǎn)生的可預(yù)期現(xiàn)金流是證券化的先決條件。也可以說，資產(chǎn)證券化所“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因此，在操作租賃資產(chǎn)證券化時，必要的增信措施不僅可以保證發(fā)行的成功，同時也是降低發(fā)行利率的有效手段。

通常的增信措施主要有內(nèi)部增信和外部增信。

內(nèi)部增信

1、資產(chǎn)分層

資產(chǎn)分層是指專項計劃通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)分成優(yōu)先、次優(yōu)、次級等結(jié)構(gòu)，一般由由原始權(quán)益人認購次級資產(chǎn)的方式實現(xiàn)內(nèi)部增信，打消投資者由于信息不對稱產(chǎn)生的顧慮。

以“南方騏元-遠東宏信(天津)1號資產(chǎn)支持專項計劃”為例：

次級資產(chǎn)占比5%，由原始權(quán)益人認購。根據(jù)交易安排，計劃存續(xù)期內(nèi)，優(yōu)先級和次優(yōu)級資產(chǎn)支持證券享有優(yōu)先受償權(quán)，計劃終止日待優(yōu)先級和次優(yōu)級全部清償后，才將剩余資產(chǎn)分配給次級證券持有人，從而為投資者提供信用損失保護。

由原始權(quán)益人認購次級資產(chǎn)，能夠促使發(fā)行人積極催收賬款，勤勉盡責的進行融資租賃合同的管理。

2、超額覆蓋

超額覆蓋是指資產(chǎn)池未收回租金本金余額超額覆蓋資產(chǎn)支持證券票面金額來提供信用增級。

仍以“南方騏元-遠東宏信(天津)1號資產(chǎn)支持專項計劃”為例，入池基礎(chǔ)資產(chǎn)未償本金余額為65926.18萬元，總計發(fā)行規(guī)模為62900萬元，其中優(yōu)先級和次優(yōu)級合計為59755萬元?？梢姡A(chǔ)資產(chǎn)本金對總發(fā)行規(guī)模的覆蓋倍數(shù)為1.05，對優(yōu)先級和次優(yōu)級的覆蓋倍數(shù)為1.1.

通常來說，覆蓋倍數(shù)越高，增信能力越強，但融資租賃公司的再融資規(guī)模就越??；相反，覆蓋倍數(shù)越低，增信能力越弱，但融資租賃公司的再融資規(guī)模就越大。當然，覆蓋倍數(shù)不是越大越好，也不是越小越好，應(yīng)當結(jié)合資產(chǎn)情況和市場情況確定合適的覆蓋倍數(shù)。

3、超額利差

超額利差是指進入資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入與專項計劃存續(xù)期間扣除相關(guān)費用及投資者預(yù)期收益、未償還本金后形成的差額部分。實踐中，可將超額利差存入專門的利差賬戶，并以該賬戶內(nèi)的資金作為彌補資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中可能產(chǎn)生的損失的準備金，從而實現(xiàn)產(chǎn)品的內(nèi)部信用增級。

4、流動性支持

在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，當基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與本息支付時間無法一致時(即臨時資金流動性不足)，由發(fā)起人或第三方提供流動性支持，該流動性支持只是為未來收入代墊款項，并不承擔信用風險。由原始權(quán)益人提供的流動性支持為內(nèi)部增信，由第三方提供的流動性支持為外部增信。

仍以“南方騏元-遠東宏信(天津)1號資產(chǎn)支持專項計劃”為例，根據(jù)《流動性支持協(xié)議》，遠東租賃以現(xiàn)金形式為專項計劃提供流動性支持，對應(yīng)付費用及預(yù)期收益、未償本金余額的差額提供上限為5032萬元的流動性支持資金。

5、現(xiàn)金儲備賬戶

現(xiàn)金儲備賬戶是指由發(fā)行人設(shè)置一個特別的現(xiàn)金儲備賬戶建立的準備金制度，當基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入不足時，使用現(xiàn)金儲備賬戶內(nèi)的資金彌補投資者的損失。同時，也可以設(shè)立擔保基金對基礎(chǔ)資產(chǎn)可能發(fā)生的損失進行擔保。

6、差額支付

差額支付是指以原始權(quán)益人擔保的方式，承諾對基礎(chǔ)資產(chǎn)收益與投資者預(yù)期收益的差額承擔不可撤銷、無條件的補足義務(wù)。

以“獅橋一期”為例，專項計劃存續(xù)期內(nèi)各回收款轉(zhuǎn)付日，從獅橋歸集賬戶劃入專項計劃專用賬戶的資金未達到該期應(yīng)付的計劃稅費和優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券預(yù)期支付額時，原始權(quán)益人補充支付差額部分，且該補充款也須付至專項計劃專用賬戶。獅橋不得因履行差額補足義務(wù)向管理人或證券持有人追償。

7、信用觸發(fā)機制

信用觸發(fā)機制是指當出現(xiàn)不利于資產(chǎn)支持證券償付的情形(即觸發(fā)條件)時，通過改變現(xiàn)金流支付順序、補充現(xiàn)金流、提高現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)效率、加強基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨立性等措施，來保證資產(chǎn)支持證券的本息得到償付，減少投資者可能的損失。

信用觸發(fā)機制主要有三類：一是根據(jù)原始權(quán)益人自身經(jīng)營狀況設(shè)計的觸發(fā)機制，二是根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的運營數(shù)據(jù)設(shè)計的觸發(fā)機制，三是根據(jù)優(yōu)先級證券是否償付設(shè)計的觸發(fā)機制。

以“獅橋二期”為例，所列權(quán)利完善事件主要有原始權(quán)益人核心資本充足率低于10%、原始權(quán)益人應(yīng)收融資租賃款逾期30天以上的逾期率高于10%、原始權(quán)益人風險資產(chǎn)對權(quán)益的比率高于10，當發(fā)生權(quán)利完善事項時，獅橋租賃應(yīng)將其屆時持有的承租人或第三方交付的全部保證金在三個工作日內(nèi)(包含權(quán)利完善發(fā)生日)轉(zhuǎn)付至專項計劃賬戶。

外部增信

1、擔保

擔保是指由第三方對資產(chǎn)支持專項計劃提供信用擔保，擔保人主要是母公司和主要股東，也可以是銀行等金融機構(gòu)提供的擔保。由第三方機構(gòu)提供信用擔保是實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)出表的重要增信方式之一。

以“遠東首期”為例，中國中化集團為優(yōu)先級證券持有人的收益按期足額分配、本金到期足額分配提供不可撤銷及無條件的全額擔保，從而實現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)對于遠東租賃的成功出表。

2、保險

保險也是資產(chǎn)證券化常用的外部增信措施，通常由保險機構(gòu)提供人10%左右的保險，從而提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的整體信用。

由于此種方式對發(fā)行成本具有較大影響，目前的租賃資產(chǎn)證券化很少采用這種增信方式。

3、信用證

通常是由銀行出具的、具有明確金額的流動性貸款支持協(xié)議，承諾在滿足預(yù)先確定的條件時，由銀行提供無條件償付，目前的租賃資產(chǎn)證券化中也很少采用這種增信方式。